事件概述&核心觀點
印尼能源與礦產資源部表示，從2019年12月底开始，含量低於1.7％的鎳礦石不再允許出口。此前，印尼政府決定出口禁令於2022年生效。消息流傳之後，LME鎳主力合約暴漲近10%。
從實際影響上看，2020年印尼禁止鎳礦出口如果嚴格執行，中國鎳礦進口因此將出現至少2000萬實物噸缺口，其他地區可彌補的量預計不會超過500萬噸，這樣來看，明年國內鎳鐵企業的原料將出現階段性緊缺。
對於國內不鏽鋼產業鏈而言，原料的相對偏緊是階段性的，未來隨着印尼新增鎳鐵產能的釋放，鎳鐵出口將替代鎳礦出口，這種效應在明年下半年將有明顯體現，中長期看，禁礦對國內不鏽鋼原料而言影響相對有限。
從情緒影響上看，印尼禁礦提前的預期儼然已經落地，事件對市場多頭情緒的助推已達到高潮，後期恐將逐漸減弱，礦價近期可能出現持續上漲，這將成爲多頭情緒的最後支撐。相反，需求端對多頭情緒的抑制還有較大的發酵空間。從情緒轉換的角度看，事件性支撐最強的階段已出現，未來將出現邊際的減弱。
鎳市已經步入情緒定價階段，如今核心事件預期落地，事件對市場多頭情緒的助推已達高潮，考慮到需求端壓力，我們認爲情緒的轉變已經悄然开始，鎳價短期暴漲之後將逐漸步入下行周期。
報告全文
據最新消息，印尼能源與礦產資源部（ESDM）Ignasius Jonan表示，從2019年12月底开始，含量低於1.7％的鎳礦石不再允許出口。此前，印尼政府決定出口禁令於2022年生效，這較前期有明顯的提前。消息流傳之後，LME鎳主力合約暴漲近8%。
01
事件分析
印尼禁礦提前的預期儼然是鎳價持續上漲的核心驅動之一，現階段預期落地，我們從兩個方面來分析其影響，一是實際對基本面造成的影響，二是情緒上的影響及演進路线。
1）實際影響
據海關數據，中國2018年從印尼進口鎳礦約1500萬實物噸，佔國內鎳礦進口總量約31.9%，今年中國從印尼進口鎳礦繼續擴增，保守估計將超過2000萬實物噸，如果禁令嚴格執行，理論上2020年鎳礦進口缺口將達到2000萬實物噸。這部分缺口是否能被彌補起來？
從菲律賓角度看，2014年印尼首次禁礦後，菲律賓對中國鎳礦出口顯著增加，當時增量約683萬實物噸。假設明年印尼开始禁礦，菲律賓鎳礦要再提升600萬以上，我們認爲有相當的難度：
1. 雖然Lopez下台之後，菲律賓環保對出礦約束有所減弱，但環保呼聲依然很高，前期因環保停產的部分礦山至今仍未能有效復產，這項硬約束在2014年是沒有的，但現在卻有。
2. Tawi-Tawi地區的SR Languyan礦山因資源枯竭預計今年年底停產，另一大礦山ANC也面臨資源枯竭的問題，雖然有中資企業在當地投資新礦，不過目前仍未獲得有效开採。SR Languyan關停帶來的影響估計在500-600萬實物噸/年。
總體上看，菲律賓除了面臨環保對出礦的硬約束之外，還面臨Tawi-Tawi地區老礦山的枯竭問題。樂觀預計，印尼禁礦之後，菲律賓2020年所能彌補的量不會超過200萬噸。
從新喀裏多尼亞角度，該國爲配額出口制度，其中，Eramet擁有400萬實物噸出口配額，該公司2019年預計出口鎳礦150萬實物噸，假設2020年將配額全部使用完，可以彌補的250萬實物噸的缺口。
從其他地區角度，雖然也可能帶來一些增量，例如危地馬拉，但是增量的空間較爲有限。
綜上所述，2020年印尼禁止鎳礦出口如果嚴格執行，中國鎳礦進口因此將出現至少2000萬實物噸缺口，其他地區可彌補的量預計不會超過500萬噸，這樣來看，明年國內鎳鐵企業的原料將出現緊缺。
距離政策執行還有4個月的時間，不排除出現印尼鎳礦出口搶增的情況，以當前的可用配額來看，仍有近3000萬實物噸，接下來需要觀察這一塊的發展，如果4個月時間“搬運”1000萬噸以上“存貨”至國內，疊加當前的港口庫存，明年國內鎳鐵廠或不會出現“無米下炊”的窘境，不過付出的代價是接下來的4個月，國內鎳礦價格恐出現持續上漲。
中長期而言，印尼禁礦提前將導致國內鎳鐵產能去化加速，本質上是加快不鏽鋼產業鏈原料供應向海外轉移的速度。2020年印尼尚有大量鎳鐵產能待投產及爬產，保守估計有20條以上產线待釋放，年產能將超過150萬實物噸/年，折合1.7%鎳礦超過1000萬溼噸，這將變相將印尼的鎳礦資源以鎳鐵的形式進行出口，如果這些鎳鐵出口至中國，對於不鏽鋼原料而言，禁礦造成的影響將顯著減小。
2）情緒影響
鎳價已經步入情緒定價階段，事件短期對市場情緒的影響，對價格的直接作用更爲明顯。市場前期在何時禁礦上面存在一定的預期差，如今預期落地，市場情緒繼續發酵則需要新的事件去刺激，目前來看，有如印尼禁礦這等影響的事件預計年內很難再有，因此，從利多消息落地角度看，禁礦對情緒的驅動已經逐漸達到高潮，後面邊際刺激將逐漸減弱。
我們更加關注的是礦價，雖然礦價在此預期之下已經上漲不少，但由於缺口的存在，不排除短期市場出現“炒礦”的局面，從而推動礦價繼續上漲，對於鎳鐵而言，其成本支撐將有所增強，因此，從情緒角度，礦價接下來的上漲將成爲產業鏈看漲情緒的最後支撐。整個原料定價中樞上移之後，不鏽鋼價格也將獲得一定支撐，不過考慮到其過剩壓力及庫存狀況，後期鋼價漲幅恐不及原料，鋼廠利潤收縮，其減產壓力進一步增強，需求端對做多情緒的抑制後面仍有較大的發酵空間。
綜上所述，印尼禁礦提前的預期儼然已經落地，事件對市場多頭情緒的助推已達到高潮，後期恐將逐漸減弱，礦價近期可能出現持續上漲，這將成爲多頭情緒的最後支撐。相反，需求端對多頭情緒的抑制還有較大的發酵空間。從情緒轉換的角度看，事件性支撐最強的階段已出現，未來將出現邊際的減弱。
02
應對策略
印尼禁礦作爲本輪鎳價上漲的核心驅動之一，如今靴子儼然已經落地，從實際影響上看，短期國內鎳礦供需將出現階段性緊張局面，礦價將繼續上漲從而對鎳價形成一定成本支撐。不過中長期看，印尼將出口更多鎳鐵至中國，變相等於出礦。進口原料的缺口彌補節奏取決於印尼新建鎳鐵項目的釋放節奏，預計2020年下半年將有轉機。
鎳市已經步入情緒定價階段，如今核心事件預期落地，事件對市場多頭情緒的助推已達高潮，考慮到需求端壓力，我們認爲情緒的轉變已經悄然开始，鎳價短期暴漲之後將逐漸步入下行周期。操作建議上，短期建議偏多思路操作，滬鎳主力合約目標價150000元/噸，做空仍需耐心等待情緒變化，建議右側操作。