突然間，一些通脹警報再次響起:能源和食品價格面臨越來越大的壓力，市場通脹預期也是如此。我們今天將公佈美國CPI，它將描繪出7月份的情況。除此之外，對債券來說，情況變得更加微妙和令人不安。
美國未來的通脹是關鍵，但可能令債券陷入困境的更廣泛的刺激因素也是關鍵
關於我們在通脹方面所處的位置的討論越來越多。儘管美國CPI數據是近期的關鍵，但人們也承認，來自市場折扣的通脹預期已變得不像以前那麼穩定。
5年期* 5年期通貨膨脹率已經回到2.5%的區域，而同樣的通貨膨脹互換指標已經上升到2.7%的區域。當你考慮到通脹水平時，這些水平並不可怕，至少這些預期仍然低於3%。但正是他們所走的道路造成了問題，因為這條道路一直是向上的。與此同時，食品和能源價格持續上漲，這可能會加大整體壓力。
在這種背景下，美國10年期國債收益率一直保持在4%以上，我們認為它應該會繼續這樣做。記住，一旦我們看完明天的美國通脹報告，我們可能會看到美國的總體通脹率接近3.5%而不是3%，美國的核心通脹率接近5%而不是4%。下行方面已經取得了一些進展，但對債券來說，最緊迫的問題是通脹威脅是否真的受到了致命打擊。根據市場對通脹的預期，它沒有。
出於這個原因，我們堅持對債券持謹慎態度，關注更高的收益率。本週我們還面臨相當大的供應壓力。昨天美國10年期國債拍賣還不錯。小尾巴，幾乎沒有。間接報價高，報價合理。不如3年的好。但它並沒有像一些人擔心的那樣消失。接下來是30年期國債拍賣。
市場的長期通脹預期仍趨高
來源:Refinitiv, ING
通脹前景的風險也為歐元匯率設定了下限
在歐元區，在最近一次回調之前的過去幾週，長期通脹掉期的上漲幅度更為驚人。儘管本週早些時候歐洲央行(ecb)調查消費者通脹預期等其他指標顯示，通脹進一步朝著正確的方向發展，但近期天然氣價格的波動也突顯出，供應中斷的風險依然存在，影響了近期較為溫和的通脹動態。
歐洲央行在上次會議上可能聽起來沒有那麼堅定，沒有預先承諾在9月加息。但人們不應低估歐洲央行的決心和毅力。市場仍認為美聯儲有70%的可能性再次加息，即使加息時間比9月份晚一點。不過，從長遠來看，2024年已經有三次降息25個基點的完全折扣，這表明沒有太大的定價空間。
抵押品稀缺仍是一個敏感話題
由於ICMA官員認為歐洲央行不會跟隨德國央行將政府在央行存款的酬金削減至0%，因此相對於掉期而言，德國國債出現了適度的貶值。這意味著，從10月開始，只有存放在德國央行(Bundesbank)的約500億歐元會受到影響，而存放在其他國家央行的約2000億歐元則不會受到影響。
在10月之前，德國央行政策調整的實際影響仍將是一個不確定性的來源，並可能推高德國國債資產互換價差，但與抵押品稀缺擔憂相反的是，歐洲央行正在進行的量化緊縮政策(上月加速)，以及德國自身債券發行量高於預期的前景。政府昨天宣布，從2024年到2027年，它將把氣候基金從300億歐元增加到2120億歐元。
德國央行的政府存款並不是最大的
資料來源:歐洲央行、荷蘭國際集團