隨著2022年底的臨近，石油價格出現了相當程度的疲軟。對需求的擔憂嚴重影響了市場人氣。然而，隨著歐盟對俄羅斯原油和產品的禁令的實施，以及歐佩克+的供應削減，市場預計將在2023年收緊。我們認為明年的價格會更高。

俄羅斯的供應量將下降

今年石油市場供應的主要不確定性是，在多個國家禁止俄羅斯石油供應，以及越來越多的自我制裁之後，俄羅斯的供應能維持多少。俄羅斯的原油供應狀況好於許多人的預期，印度、中國和其他一些較小的買家增加了對俄羅斯原油的購買，因為在其他買家減少購買之際，俄羅斯原油的價格出現了大幅折扣。因此，10月份的出口量為770萬桶/天，同比僅下降了1億桶/天。

然而，原油市場的最大破壞仍在前方。歐盟對俄羅斯海運原油的禁令將於12月5日生效，隨後將於2月5日生效精煉產品禁令。關鍵問題是，印度和中國能否購買更多的俄羅斯石油。他們這樣做的能力可能是有限的。俄羅斯已經成為印度最大的供應國，約佔印度原油供應總量的20%。自二戰以來，俄羅斯原油佔中國原油進口總量的18%多一點，使俄羅斯成為中國原油供應國的規模略高於沙特阿拉伯。我們預計，一旦禁令全面生效，俄羅斯的供應量將不得不下降，並假設2023年第一季度的供應量將在每年160萬桶至180萬桶之間下降。圍繞俄羅斯供應的另一個不確定性是七國集團(G7)價格上限的全面影響。儘管限價的目的是確保俄羅斯的石油流動繼續，但俄羅斯的石油收入有限，但俄羅斯是否會以降低產量作為回應，還有待觀察。俄羅斯曾多次威脅要切斷對任何遵守七國集團價格上限的國家的原油或成品油供應。

俄羅斯和烏克蘭戰爭的發展將對2023年的石油市場產生重要影響。儘管局勢的緩和可能不會導致戰前石油貿易流動的恢復，但它將從市場上消除大量供應風險。

OPEC+堅持自己的立場

OPEC+顯然沒有讀過《如何贏得朋友和影響他人》這本書。在油價上漲和供應擔憂加劇的情況下，該集團基本上忽視了美國和其他主要消費國今年更積極增加石油供應的呼籲。該集團決定從2022年11月到2023年底將日產量目標削減200萬桶，這一決定受到了批評，尤其是來自美國的批評。不過，公平地說，事後看來，OPEC+的決定似乎是正確的，至少在短期內，它為市場提供了穩定。考慮到大部分成員國的產量遠低於其產量目標，歐佩克+供應削減的實際產量約為110萬桶/天。總體而言，歐佩克+的產量在2022年10月低於目標水平322萬桶/天。

然而，考慮到市場在2023年之前的趨緊預期，此次削減可能會在中期內造成更大的不穩定。此外，我們不應排除OPEC+在未來幾個月改變政策的可能性。日益加劇的需求擔憂可能促使該集團進一步削減供應，而俄羅斯的重大損失可能導致減產的力度有所放鬆。然而，要看到減產的緩和，該組織將希望完全清楚對俄羅斯石油禁令的影響。

伊朗和委內瑞拉能東山再起嗎?

美國的製裁使伊朗和委內瑞拉無法從今年的高油價環境中充分受益。去年，伊朗核談判多次失敗，我們越來越不可能看到美國在短期內取消制裁，特別是考慮到伊朗內外的事態發展。如果解除制裁，伊朗的原油日產量將增加130萬桶左右。然而，我們假設伊朗的石油供應一直維持到2023年。

如果美國取消制裁，來自委內瑞拉的潛在額外供應(相對於伊朗)將更加有限。然而，目前放寬制裁的可能性可能更高。我們最近已經看到這些制裁有所緩和。放鬆制裁將意味著，美國在海灣地區的煉油廠將能夠加工委內瑞拉生產的重質原油，並取代在美俄石油禁令之前加工的大量俄羅斯剩餘燃料。委內瑞拉石油供應增加的可能性不會顯著改變全球平衡。

美國沒有填補空缺

今年，美國生產商對價格上漲環境的反應一點也不令人印象深刻。這似乎也讓OPEC+有信心在不喪失市場份額的情況下削減供應。預計到2022年，美國原油供應量將增長不到6億桶/天，平均約1180萬桶/天。而2023年的供應量預計將增長不到500萬桶/天，至約1230萬桶/天。這一增長比之前上升週期中出現的供應增長要溫和得多。例如，2018年美國原油產量同比增長約160萬桶/天，而WTI原油從2017年6月的42美元/桶漲至2018年10月的76美元/桶。今年，WTI的平均價格略高於95美元/桶，而遠期曲線一直到2024年底的大部分時間都在70美元/桶上方交易。

美國生產商的心態已經發生了顯著變化，從盡可能多地生產，轉向關注股東回報，因此在資本支出方面繼續表現出自律。除了在資本支出方面表現出更加克制外，供應鏈問題、勞動力短缺和成本上升也對預計明年供應增長放緩起到了一定作用。

需求弱於預期

近期拖累石油市場的一個關鍵因素是需求狀況。高企的能源價格、更為黯淡的宏觀前景以及中國的零疫情政策，都拖累了今年的石油需求。在2022年初，全球石油需求預計將同比增長300萬桶/天，並達到新冠疫情前的水平。然而，今年的需求預計將以200萬桶/天的速度增長，低於新冠疫情前的水平。而到2023年，石油需求預計將增長170萬桶/天。隨著經濟復甦的預期，預計近50%的增長將來自中國。顯然，如果中國的零新冠肺炎政策被證明像今年一樣具有破壞性，這將是一種風險。

全球石油平衡(百萬桶/天)

資料來源:IEA, EIA, OPEC, ING Research

2023年市場趨緊

俄羅斯石油供應的減少和歐佩克+供應的削減意味著全球石油市場預計將在2023年之後趨於緊張。我們預計今年的赤字將不斷增加，這意味著油價應該會高於當前水平。我們目前預測ICE布倫特原油在2023年的平均價格為104美元/桶。顯然，對於這一觀點而言，需求是一種風險，而如果我們看到俄烏戰爭升級，一個巨大的供應風險將消失，儘管我們不太可能看到石油貿易流恢復到戰前的水平。與此同時，如果西德克薩斯中質油跌至每桶70美元，美國有可能補充其戰略石油儲備，這可能為市場提供一個強勁的支撐。

荷蘭國際集團油價預測

來源:ING研究

閱讀原文分析：2023年大宗商品前景：石油將面臨更嚴峻的形勢