經濟衰退威脅、供應鏈困擾，特斯拉活下去有多難？- 嘉盛官網

特斯拉二季度車輛交付量令人失望

特斯拉2022年二季度交付汽車254,695輛，遠遠低於華爾街預測的282,291輛，也低於一季度創紀錄的310,048輛。華爾街已經因爲供應鏈問題和中國疫情這兩個因素，而大幅下調了預期值。

特斯拉表示，產量已經开始增加，6月月度產量創下新的記錄。市場認爲，公司下半年交付量反彈可期。

所以，特斯拉7月20日將要發布的二季度財報備受矚目。

特斯拉2022年全年將交付多少輛汽車？

分析師預測，公司將迅速擺脫二季度嚴重混亂的狀態，三季度的交付量將創下385,873輛新紀錄，第四季度再次躍升至超過449,000輛。

(來源: Bloomberg consensus)

這表明市場相信，最近幾個月的困境將於下半年得到改善。這種信心基於一個事實依據和一份期待。首先，封鎖結束以來，上海Giga超級工廠的產能基本得到恢復。其次，特斯拉在柏林和德克薩斯州的新工廠有望在未來爲業績增長做出貢獻，盡管這兩家工廠到目前爲止都未能實現量產。

如果特斯拉未來能夠滿足預期，意味着將實現2022年交付140萬輛汽車的目標 - 比2021年的936,222輛增加52%。這個幅度將略微高於公司的雄心，即未來年交付量增長50%的目標。

所以，市場依然抱有高期望，但不能忽視特斯拉今年及以後年份需要克服的巨大障礙。接下來我們以未來增長的關鍵驅動因素爲切入點，評估今年的拋售合理與否，是否難得地打开了通道，提供了在有吸引力的點位搶購特斯拉股票的機會。

上海Giga超級工廠構成特斯拉在2022年及以後年份成長的核心

特斯拉在上海的Giga超級工廠2019年开始生產汽車，自那以後成爲了公司的關鍵部分，不僅使特斯拉能夠滲透到擁有巨大潛力的中國市場內，還成爲對包括歐洲在內的其它主要市場的出口樞紐。

上海從3月份开始因爲疫情而實施封鎖並且持續數月，導致特斯拉停產並一度停止所有出口。復工復產一直在進行，但由於供應商遭遇的困難更大，該超級工廠沒有完全擺脫疫情封控的影響。最新報告顯示，該工廠有望在7月終了前創下每周22,000輛汽車的新紀錄，盡管最初預計的是在5月中旬而不是7月底。

然而，有跡象顯示，特斯拉可能利用生產清淡的機會進行升級改造。有媒體報道，特斯拉計劃在整個7月和8月的第一周暫時關閉該工廠，升級生產线，推進將年產能從當前的45萬輛左右提高一倍以上，至100萬輛的宏偉計劃。相關細節並不豐滿，但有可能對2022年第三季度的交付數量產生重大影響。特斯拉中國工廠產能的提升可以擴大當前估計值，但升級改造工程可能減少當前估計值，即使有利於長期業績。

過去兩年，中國市場一直是特斯拉業績增長的驅動力，現在也需要其重回正軌。如果兩家新設的工廠難以很快投入運營，則尤其迫切地需要中國市場恢復正常。特斯拉決定升級改造上海Giga超級工廠，可能是希望其可以補上兩家新工廠的缺口。

特斯拉的當務之急是促使其在柏林和德克薩斯州的新工廠投入運營

特斯拉待辦事項清單上的關鍵任務是將其新設的Gigafactories量產。公司早在3月就於德國柏林开設了一家新工廠，成爲公司在歐洲設立的第一家工廠，之後又在4月迅速在德克薩斯州奧斯汀开辦了另一家工廠。

這兩家工廠都是特斯拉解鎖下一階段增長的關鍵，解鎖後有望使總體產能在現有的每年略高於100萬輛（不含任何新增的產能，弗裏蒙特60萬輛，上海45萬輛）的水平上翻一番。

目前爲止的事實已證明這是一項艱巨的任務，公司難以保證新工廠所需的部件和勞動力的供應。兩家新工廠都沒有自己的電池設施，必須從弗裏蒙特工廠或上海工廠採購電池，又因擁擠的港口和漫長的運輸時間而增加了成本和難度。

這兩家新工廠對產量的提升無疑將有助於降低長期生產成本，起到和上海Giga工廠一樣的作用。但從目前來看，這些浩大項目面臨的嚴峻環境與密集資本強度，使其不斷失血。首席執行官埃隆·馬斯克警告，特斯拉爲提高產量所做的各種舉措已經燒掉了數十億美元。

但馬斯克同樣對兩家工廠持樂觀態度，聲稱問題 "很快會得到解決"。特斯拉以前也多次做過同樣的表態。

有媒體報道稱，特斯拉已經在尋找新廠址 - 據說美國、加拿大和墨西哥都在考慮之列 - 但近期內極不可能發生，首先必須集中精力解決奧斯汀和柏林工廠的問題。

值得注意的是，這兩家新工廠投入運營的時間如果長期拖延，可能導致新車型被進一步推後。新設工廠預計有助於促進新車型的推出，但據說主要目標是增加公司大衆化車型的產量。特斯拉已經不得不推遲推出期待已久的Cybertruck，而另兩款正在开發的車型，即特斯拉Semi和特斯拉Roadster，可能也會因此而推遲。這意味着，將奧斯汀和柏林的兩家工廠推入運營正軌，不僅對特斯拉交付量增長目標至關重要，對新車型上市的能力同樣至關重要。

特斯拉要破產？

馬斯克在5月末接受採訪時說：“過去兩年，各種不利於供應鏈的事情接踵而來，絕對是場噩夢，而且現在也還在噩夢當中。我們的主要精力放在讓工廠活下去，找錢給員工發工資，免得公司破產。”

“破產”這個詞聽起來就足夠驚悚，特斯拉已开始裁員的事實更是令市場聞風喪膽。這一方面不利於公司股價，另一方面也被認爲基本上屬於誇大其辭。馬斯克長期以來不斷指責、警告Rivian和Lucid這樣的初創型公司，認爲這些競爭對手如果不做重大改變，將會破產。他還表示，大部分傳統汽車生產商在向更清潔的運輸方式轉型時，付出高昂的成本，面臨極大的風險。

此時特斯拉正在經歷資本密集期。在兩個不同的國家同時建造新工廠可不便宜，而且公司不得不斥巨資自己开發電池片。由於鋰、鎳和鈷等關鍵金屬的供應緊張，成本飆升，公司現有的兩家合作夥伴Panasonic和Amerprex Technology提供的產品越來越少、價格越來越高。公司的目標再次變成改善電池、降低長期成本，而這在目前來看又是一項巨大的挑战。

特斯拉截至3月底擁有180億美元左右的現金和現金等價物、背負約32億美元的長期債務，並且擁有可動用的債務性融資工具。公司表示，計劃在2022年、2023年和2024年每年花費50億至70億美元的資本支出。也就是說，公司未來兩年的預算可由現有現金余額涵蓋。特斯拉將有能力在需要時調整支出速度，盡管它確實有一些確定的承諾，即，必須在2023年度終了前對上海工廠至少支出140億元人民幣（約合21億美元），2029年度終了前在紐約工廠再支出50億美元。

盡管面臨着巨大的挑战，特斯拉迄今爲止仍能夠繼續產生足夠的現金，用以維持自身的發展。公司還表示，相信 "只要宏觀經濟因素支持我們當前的銷售趨勢"，就可以繼續自籌資金。換句話說，只要需求繼續保持且超過供應，現金流應該不會有問題。

對電動汽車的長期需求毫無疑問仍然強勁，而且這10年的應用將繼續加速，但也有對短期需求的擔憂。如果經濟陷入衰退，導致2022年或2023年消費支出回落，也會影響短期需求。汽車行業屬於周期性行業，對整體經濟環境非常敏感。通貨膨脹的持續肆虐，導致行業前景持續惡化。有證據表明，特斯拉收到的訂單仍然快於交付速度，這表明即使需求下降，它也有回旋余地。需求萎縮的程度將在很大程度上取決於可能出現的衰退，其持續時間和嚴重程度。

那么，特斯拉破產的真實威脅有多大？低，但不是不可能。市場仍然相信特斯拉能夠繼續前進，華爾街仍然看好特斯拉可以保持盈利，即使盈利受到暫時的打擊。

GLJ研究公司的Gordon Johnson一直以來批評特斯拉，警告說"破產是切實存在的風險"，理由是公司的很大一部分資金被鎖在中國，無法匯回，對公司股票構成 "真正的問題"。特斯拉表示，截至3月底，其現金余額中有68億美元爲外幣現金，但不清楚其中有多少是人民幣現金，因爲現金余額中不僅有人民幣現金，還有歐元和加元。

特斯拉沒有暗示公司將很快需要新的資金，但也沒有排除這種可能性。特斯拉表示，如果需要實現增長雄心，將考慮籌集資金或展开新的債務融資。

特斯拉股票的下挫是否已經過度了？

處於不同階段的電動汽車股票的估值各不相同，相差非常大。由於市場更加重視增長前景而忽略了它們中的大多數公司仍在燒錢且深陷虧損的事實，對其估值給出了相當大的溢價。與此同時，傳統的汽車制造商盡管如今也產生現金流和利潤，但估值卻未能通過向電動汽車轉型而得到提升。

特斯拉未來幾年將要面臨的最大威脅之一是競爭加劇，美國國內將湧現更多的競爭對手，推出電動汽車，在中國的外國競爭對手也开始向歐洲市場擴張。與此同時，已經擁有市場上最暢銷電動車之一的德國大衆汽車公司首席財務官最近表示，預計於2025年之前超越特斯拉。特斯拉也認爲大多數傳統汽車制造商會遇到財務困境，但亦承認，其中許多汽車制造商擁有 "更多或更好的資源"，可能在未來對特斯拉構成風險，削弱其市場領導地位。

特斯拉在某種程度上具有獨特性。它是唯一的純電動汽車股票，而且實現了盈利。很難把它和Rivian、Lucid這樣虧損的競爭對手的估值放在一起做比較。但如果按2022年的年度銷售預測計算，特斯拉的市盈率爲8.3倍，而Rivian和Lucid的分別爲更高的13.4倍和21.3倍。

這當然是利好，但特斯拉的市銷率明顯高於其中國競爭對手。理想汽車的市銷率爲5.4倍，小鵬汽車爲4.5倍，蔚來爲4.0倍。傳統汽車制造商福特和通用汽車的年營收都在1,500億美元左右，市值接近450億美元（兩者的比率都達到0.3倍），這個事實表明，汽車生產商的市場估值並不適配。

就收益而言，特斯拉目前只能與盈利的傳統汽車制造商相比。根據對2022年調整後每股收益的預測，特斯拉目前的市盈率爲58.6倍，而福特的市盈率爲5.9倍，通用汽車爲4.7倍。

這些財務比率表明，特斯拉如今高估，但我們要再次說明，高估主要來自未來幾年內快速增長的前景。考慮到這一點，華爾街仍然看好特斯拉股票的前景，預計未來12個月有30%以上的上升空間，平均目標股價爲894.50美元。也就是說，今年的下跌已經過度，但相較2021年11月逾1200美元的峰值則並不過分。

特斯拉股價後市展望

特斯拉股價自4月進入下跌趨勢以來暴跌了40%以上，二季度整體上遭遇了有史以來最大的季度下跌。盡管有跡象表明股價在5月底得益於多頭在超賣後重新入市而於623美元築底，但當前下跌趨勢依然牢不可破。

股價目前繼續守住上述底部，要避免擴大下行，下探一年多年前觸及的570水平，必須守住該位。如果失守，價格可能跌破550。

上檔方面，股價需要站上700才可能打破當前下跌趨勢，而一旦攻克，可望迅速反彈，上看6月高點兼50天均线附近的775，然後先後上攻100天均线848和200天均线911。再後，特斯拉股價可望上攻去年2月阻力位950。

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