華夏股市英雄聯盟馬長江重要提示：華夏股市英雄聯盟馬長江指出，《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施.
華夏股市英雄聯盟馬長江核心結論：①回顧歷史，港股也有春季行情，時間上與A股同步，11月中至2月初啓動，漲幅8%-26%之間。②11月以來港股再次回撤，市場下蹲爲春季行情蓄勢，轉勢需要政策面和基本面偏暖的信號，歲末年初是個窗口期。③目前恆生指數(26227.88, 165.32, 0.63%)估值10倍，處於歷史低位。港股中四大行估值比18年市場底部時期更低，且股息率高於5%，吸引力進一步上升。
港股有春季行情嗎？
11月初以來，恆生指數再次回調並接近前期低點。臨近年末，港股是否會有春季行情？回顧歷史，2010年以來港股與A股類似，在歲末年初也都會有一輪不同幅度的上漲，本文重點回顧和分析歷年港股的春季行情。
1． 港股有春季行情嗎？
華夏股市英雄聯盟馬長江回顧：11月初以來港股再次回撤。10月以來歐美股市再次大漲，美股近期再創歷史新高。然而港股從11月初以來再次大幅回撤。11月8日以來（截至19/12/3）恆生指數跌5.3%，並且前期領漲板塊也开始回調，如恆生醫療保健指數累計跌8.8%、恆生消費品制造及服務指數累計跌4.3%、恆生互聯網科技指數跌5%。11月南下資金淨流入規模爲289億，高於10月南下資金190億，也遠高於14年11月以來南下資金月平均淨流入額154億。從行業表現來看，11月份以來漲幅領先的板塊是資訊科技（4%），原材料（2.8%），工業（1.5%），跌幅領先的行業主要是醫療保健（7.5%）、電訊業（7.3%）、公用事業（4.2%）。
2010年以來港股也有春季行情。回顧歷史，長周期看港股美股的相關性較強，1991年以來恆生指數與上證綜指相關系數平均42%，恆生指數與標普500指數相關系數平均64.6%。而從2010年以來港股和A股的相關性在提高，2010年以來恆生指數與上證綜指相關系數均值爲58.8%，恆生指數與標普500指數相關系數均值降至52%。觀察2010年以來的港股表現，港股在歲末年初也會有春季攻勢。前期報告《等待轉機-20191103》中我們分析過，A股中春季行情時間有早晚，但不會缺席。回顧2001年以來A股歲末年初的行情，其中除了06、07、09、15年這4年由於市場本身就處於牛市行情中，一季度整體都是上漲趨勢，其他14年均有一定程度的春季行情。A股春季行情主要是因爲歲末年初中國基本面數據少，年初資金利率通常有所回落，开年投資者風險偏好較高，從政策周期看這期間也往往是重大會議召开時間窗口等。近幾年港股和A股的聯動性不斷增強，A股春季行情也會提升港股的風險偏好，帶動港股同步上漲。2010年以來，恆生指數在年末或年初也出現過持續時間1-3個月左右、漲幅8%-26%的春季行情，時間往往與A股同步，最早在11月中啓動，最晚2月初啓動，詳見表1。回顧歷史，港股和A股的春季行情都很少缺席，近期港股進入回調階段，下蹲爲將來的上漲做准備，市場進入布局期。
港股是價值窪地。前期報告中我們多次分析過，從估值水平、AH溢價率、以及恆生指數股息率等角度來看，港股已經處於歷史低位，战略樂觀。從估值角度來看，目前（截至19/12/3）恆生指數PE（TTM）在10倍左右。2010年以來恆生指數PE中樞爲11.5倍，標准差±1.6倍，目前恆生指數估值處於歷史均值向下一倍標准差的水平。並且從港股中權重股角度來看，目前港股上市的中國大型企業如四大行、中國石油(3.57, 0.03, 0.85%)等個股的估值水平與18/10/30的低點相近甚至更低。具體來看，工商銀行(5.51, 0.04, 0.73%)目前（19/12/3）和18/10/30的PE（TTM）（下同）爲5.85倍/5.64倍，PB（MRQ）（下同）爲0.67倍/0.73倍；建設銀行(6.2, 0.03, 0.49%)PE爲5.4倍/5.4倍，PB爲0.68倍/0.74倍；農業銀行(3.2, 0.03, 0.95%)PE爲4.85倍/5.2倍，PB爲0.52倍/0.67倍；中國銀行(3.12,0.02, 0.65%)PE爲4.62倍/4.92倍，PB爲0.45倍/0.54倍等。並且從股息率角度來看，四大行2019年股息率在5%-6.5%左右，遠高於目前的10年期國債收益率3.2%，從大類資產配置角度看港股高股息率股的吸引力進一步上升。近期報告《調整後期的特徵-20191201》中我們分析過，如果未來基本面數據逐步企穩、政策進一步發力，未來A股有望進入牛市第二波主升浪。這也將對港股構成利好。從基本面數據來看，11月30日統計局公布的11月制造業PMI指數從10月的49.3%上升至50.2%，高於市場預期的49.5%。11月前28天六大集團發電耗煤同比增速16.1%，較10月有所回落，但仍處年內高位。如果未來1-2個月數據驗證基本面趨於穩定，則有利於港股風險偏好回升。政策面方面：近期國務院印發《關於加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，提出將港口、沿海及內河航運項目最低資本金比例由25%調整爲20%，在風險防範的同時注重有效投資的形成。而財政部提前下達2020年部分新增專項債務限額1萬億元，並要求確保明年初使用見效、形成實物工作量。政策偏暖的跡象已經出現，12月中旬將召开中央政治局、中央經濟工作會議，預計未來宏觀政策基調仍偏積極。此外，仍需進一步跟蹤中美外易商談情況，此因素也會影響市場節奏。