華晨汽車在2018年1-11月銷售仍然相對穩固，同比增長21.0%。增長主要歸功於2018年第二季度推出的新X3。其他關鍵型號如X1 / 3系列/ 5系列也表現良好，分別同比增長8.4%/ 9.8%/ 23.4%。整體銷售與管理層2018年指引的同比增長約20%爲一致。
 


我們將2018至2020年的淨利潤分別下調了8.0% / 10.9% / 13.6%。下調主要來自華晨寶馬合資公司，因爲我們減少了1）X3的銷售預測，原因是需求和爬坡速度低於預期及 2）利潤率預測，由於超出預期的折扣和 / 或經銷商補貼。
 
　　我們認爲出售合資公司25%股權的長期不確定性爲投資者帶來悲觀看法。這包括出售收益後分配給股東的特別股息金額以及寶馬承擔合資公司多數股權後華晨汽車的長期價值。我們試圖通過轉換爲DCF衍生估值來獲取長期價值。我們計算的股權價值遠高於當前股價（截至2018年12月19日爲5.83港元）。從基本面上，消費升級將繼續使主要的高端制造商受益。公司強大的車型周期應該能夠實現可持續增長，這包括新一代3系列和X2預計均在2019年推出； 2022年的X5和計劃中的iX3。隨着4.0倍12個月預測市盈率的較低估值，我們認爲風險和回報在這水平上具有吸引力。因此，我們維持對華晨汽車的“买入”評級，但將目標價下調至8.54港元，對應5.5倍的2018年市盈率和4.9倍的2019年市盈率。